主辦單位 :
同期展會(huì) :
友好展會(huì) :
關(guān)注
CLE中國(guó)授權(quán)展官微
|
|
閱文價(jià)值再認(rèn)識(shí) | CLE中國(guó)授權(quán)展
電影《這個(gè)殺手不太冷靜》與電視劇《人世間》兩部作品的成功，讓其背后的制作方新麗傳媒進(jìn)入人們的視線。
除了上述兩部爆款，新麗傳媒去年還參與制作出品了《你好，李煥英》《我和我的祖國(guó)》《贅婿》《雪中悍刀行》等多部熱門影視劇，堪稱爆款收割機(jī)。
不過(guò)，與新麗傳媒在行業(yè)的亮眼表現(xiàn)不同，其背后的上市公司閱文集團(tuán)（下稱：閱文）股價(jià)持續(xù)陰跌。截至2月17日，閱文市值不足470億港元，較2021年年中近乎腰斬。
要知道，新麗傳媒只占閱文業(yè)務(wù)的很小一部分，閱文還是一個(gè)“數(shù)字閱讀平臺(tái)”，并且打通了“網(wǎng)文創(chuàng)作閱讀—影視劇投資制作—游戲、動(dòng)畫(huà)等版權(quán)運(yùn)營(yíng)等”IP產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作。放眼整個(gè)港股與A股，閱文在文娛IP開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域都是特殊的存在。
不禁要問(wèn)，這樣一家頭部公司，為何卻屢遭資本看衰？經(jīng)過(guò)這段時(shí)間，是否有必要重新認(rèn)知公司的真正價(jià)值？
天花板的另一面
網(wǎng)文在線閱讀的生意其實(shí)并不新鮮，早在2002年，起點(diǎn)中文網(wǎng)就開(kāi)始探索網(wǎng)文在線付費(fèi)閱讀的商業(yè)模式。
到2010年左右，智能手機(jī)與電子閱讀器普及，網(wǎng)文付費(fèi)閱讀迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)并逐漸走向成熟。
當(dāng)前，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利消失以及免費(fèi)閱讀平臺(tái)分流的背景下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為網(wǎng)文付費(fèi)閱讀生意已經(jīng)觸及了行業(yè)天花板。
雖然從付費(fèi)用戶、付費(fèi)比率這些數(shù)據(jù)的變化上看，閱文近年來(lái)確實(shí)遭遇到不小的麻煩。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020年上半年，公司的月付費(fèi)用戶數(shù)從1100萬(wàn)降至930萬(wàn)，相應(yīng)的付費(fèi)率從5.8%降至4.0%。
不過(guò)，與市場(chǎng)認(rèn)知相悖的是，閱文雖然付費(fèi)用戶數(shù)量在下滑，但在衡量這一指標(biāo)的ARPPU指標(biāo)上，閱文2017年-2020年的數(shù)據(jù)從22元攀升到了36元，保持著近16%的年化率。
可以推論，付費(fèi)用戶的消費(fèi)升級(jí)幅度能一定程度上抵消付費(fèi)用戶數(shù)量下滑的幅度。一升一降之間，閱文的付費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)根本就沒(méi)有市場(chǎng)想象的那樣差。
如果說(shuō)網(wǎng)文付費(fèi)行業(yè)觸及到天花板，那僅僅是站在用戶數(shù)量的角度上考慮問(wèn)題。
這一點(diǎn)已成事實(shí)。
《2020年度中國(guó)數(shù)字閱讀報(bào)告》中提到，2020年，國(guó)內(nèi)的數(shù)字閱讀用戶規(guī)模達(dá)到4.94億，增速僅為5.56%。要知道2020年可是“宅家紅利”造就數(shù)字閱讀的大年。大年尚且如此，更別提正常年份。
但付費(fèi)收入不僅僅取決于用戶數(shù)量，用戶花費(fèi)同樣重要。
用戶為何會(huì)花更多的錢來(lái)閱讀網(wǎng)文？
這是由收入水平?jīng)Q定的，而在可期的未來(lái)，居民收入增長(zhǎng)的趨勢(shì)幾乎不可逆，這也決定了付費(fèi)閱讀的天花板遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到頂。
在線閱讀板塊被市場(chǎng)看衰的另一大原因是“免費(fèi)閱讀”的崛起。
大概在2018年左右，趣頭條旗下的米讀APP開(kāi)啟了“網(wǎng)文免費(fèi)模式”，隨之連尚免費(fèi)讀書(shū)、七貓、番茄小說(shuō)等加入其中，不斷壯大免費(fèi)閱讀的陣容。
免費(fèi)閱讀與付費(fèi)閱讀的商業(yè)模式略有不同，付費(fèi)閱讀是直接賺C端讀者訂閱的錢，免費(fèi)閱讀則是賺B端廣告商的錢。但對(duì)讀者而言，免費(fèi)閱讀的吸引力更強(qiáng)，這直接導(dǎo)致了付費(fèi)閱讀的用戶流失。
對(duì)于閱文而言，進(jìn)入免費(fèi)閱讀領(lǐng)域，不僅是迫于競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的壓力，更是公司基于“IP價(jià)值再放大”的主動(dòng)出擊。而且，相對(duì)于付費(fèi)閱讀，免費(fèi)閱讀的門檻并不高，閱文可利用自己的內(nèi)容優(yōu)勢(shì)與渠道優(yōu)勢(shì)形成強(qiáng)力反擊。
結(jié)果也證實(shí)了這一猜想。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月，閱文整體的免費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)DAU突破1300萬(wàn)，環(huán)比增長(zhǎng)30%。
此外，免費(fèi)閱讀的意義更在于后期的版權(quán)開(kāi)發(fā)，這是因?yàn)槊赓M(fèi)閱讀能大幅拓展網(wǎng)文IP的受眾范圍，為以后的影視劇、動(dòng)畫(huà)、游戲等延伸品改編夯實(shí)了用戶基礎(chǔ)。
值得一提的是，閱文免費(fèi)閱讀的收入增速還大幅高于付費(fèi)閱讀，從而帶動(dòng)整個(gè)在線閱讀板塊的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
被忽視的協(xié)同效應(yīng)
從上述分析可以看到，閱文賴以生存的根基——在線閱讀業(yè)務(wù)，不論是付費(fèi)部分，還是免費(fèi)部分，均沒(méi)有像市場(chǎng)想象的那樣陷入停滯。
與此同時(shí)，閱文花大力氣開(kāi)發(fā)的第二條曲線“版權(quán)運(yùn)營(yíng)”正在蒸蒸日上。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020年，閱文版權(quán)運(yùn)營(yíng)收入占比從不到10%上升到了40%，最高達(dá)到53%。
閱文的版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)具體包括：制作電影及電視版權(quán)許可發(fā)行、版權(quán)許可、自有網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)、動(dòng)漫改編等。目前收入貢獻(xiàn)較多的有新麗傳媒（占比59%）、出售影視版權(quán)許可（占比19%）、影視參投（占比16%）、游戲動(dòng)漫（占比13%）。
整體來(lái)看，閱文版權(quán)運(yùn)營(yíng)聚焦于打造以網(wǎng)文為核心的IP生態(tài)鏈。除了大手筆收購(gòu)的影視劇制作公司新麗傳媒貢獻(xiàn)突出外，公司在影視版權(quán)許可、影視參投、游戲動(dòng)漫多領(lǐng)域形成相當(dāng)規(guī)模。
或許在市場(chǎng)看來(lái)，網(wǎng)文平臺(tái)進(jìn)行IP價(jià)值延伸并不鮮見(jiàn)，但閱文與眾不同的地方在于公司對(duì)網(wǎng)文IP的價(jià)值挖掘的各個(gè)環(huán)節(jié)幾乎能做到全程參與。
拿《慶余年》和《贅婿》兩部爆款電視劇舉例，閱文分別于2019年與2021年上線這兩部IP的改編電視劇，并連續(xù)拿到年度熱播劇第一名的好成績(jī)。
顯然，閱文旗下的三駕馬車（騰訊影業(yè)+閱文影視+新麗傳媒）在影視內(nèi)容的IP價(jià)值開(kāi)發(fā)中已經(jīng)建立強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。具體的操作流程是：首先由閱文影視對(duì)公司網(wǎng)文庫(kù)中的IP價(jià)值篩選，騰訊影業(yè)負(fù)責(zé)主投主控，并牽頭行業(yè)伙伴進(jìn)行合作；新麗傳媒負(fù)責(zé)具體的劇集操刀與制作；最后三方整合資源優(yōu)勢(shì)，共同進(jìn)行宣發(fā)。
對(duì)比《鬼吹燈》的IP開(kāi)發(fā)之路，該IP的著作權(quán)雖然屬于起點(diǎn)中文網(wǎng)，但電影、劇集的改編權(quán)被分售給夢(mèng)想者影業(yè)與萬(wàn)達(dá)電影等多個(gè)版權(quán)方。在后續(xù)的影視化內(nèi)容開(kāi)發(fā)中，《鬼吹燈》影視作品混亂不堪，反而對(duì)原有IP價(jià)值造成稀釋。
顯然，網(wǎng)文IP的價(jià)值再開(kāi)發(fā)并非簡(jiǎn)單的版權(quán)授權(quán)與粗放式的設(shè)計(jì)制作，這里面需要版權(quán)方與原著作者及相應(yīng)制作方的協(xié)同參與。
此外，閱文正加大與行業(yè)伙伴的開(kāi)放合作。比如公司此前披露的網(wǎng)文漫改計(jì)劃中合作方就有騰訊動(dòng)漫，后來(lái)加入了“快看動(dòng)漫”等；游戲IP授權(quán)領(lǐng)域公司牽手騰訊游戲、三七互娛等等。
閱文協(xié)同效應(yīng)的另一個(gè)表現(xiàn)是：版權(quán)運(yùn)營(yíng)板塊的毛利率獲得持續(xù)提升。
財(cái)報(bào)顯示，近年來(lái)閱文的版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提升明顯，并已超越在線閱讀業(yè)務(wù)。例如去年中報(bào)，由于毛利率的大幅提升，閱文版權(quán)運(yùn)營(yíng)毛利潤(rùn)（10.84億元）幾乎追上了在線閱讀業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)（12.04億元）。
考慮到版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的巨大增量空間，該部分的業(yè)績(jī)將為閱文貢獻(xiàn)絕對(duì)多數(shù)的市值份額。
價(jià)值再認(rèn)識(shí)
由于投資者對(duì)在線閱讀行業(yè)天花板的觸頂認(rèn)知以及對(duì)閱文在版權(quán)運(yùn)營(yíng)方面協(xié)同效應(yīng)的忽視，閱文的市值起伏不定，在300億港元-1000億港元寬幅徘徊。截至2月17日，閱文市值不到470億港元。
要分析閱文的價(jià)值，得用SOTP法分別對(duì)在線閱讀、新麗傳媒及版權(quán)運(yùn)營(yíng)三大模塊分別進(jìn)行估值。
首先是在線閱讀業(yè)務(wù)，這塊營(yíng)收2020年為49億元，過(guò)去三年的年化增速為13%（2017年-2020年），規(guī)模是掌閱科技的3.2倍，增速也遠(yuǎn)高于掌閱科技（掌閱科技為負(fù)）。假定以掌閱科技相同的市銷率4倍計(jì)算，在線閱讀對(duì)應(yīng)的估值為196億元（240億港元）。
再次是新麗傳媒，2020年新麗傳媒貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)為4.3億元，按照華策影視25倍的靜態(tài)市盈率計(jì)算，新麗傳媒的估值對(duì)應(yīng)為106億元（130億港元）。
最后，閱文其余的業(yè)務(wù)，包括版權(quán)運(yùn)營(yíng)中的“出售影視版權(quán)許可”“影視參投”“游戲改編”“動(dòng)漫改編”以及“紙質(zhì)圖書(shū)銷售”等業(yè)務(wù)2020年的合計(jì)收入約15億元，即18億港元，按照光大證券給出的“版權(quán)運(yùn)營(yíng)可比公司”P(pán)S10倍計(jì)算，這部分估值在180億港元。
三大模塊加總起來(lái)，閱文的整體估值為550億港元，這還是完全將閱文在線閱讀領(lǐng)域與掌閱科技估值劃等號(hào)的基礎(chǔ)上。事實(shí)上，閱文的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝于前者。
近期，新麗傳媒在爆款影視劇方面的作為，尤其是電影《這個(gè)殺手不太冷靜》的較高分成有望推動(dòng)閱文價(jià)值進(jìn)一步回歸。
· END ·
關(guān)于IP365X
IP365X商貿(mào)對(duì)接平臺(tái)作為由政府指導(dǎo)、中國(guó)輕工業(yè)聯(lián)合會(huì)和26家國(guó)家級(jí)行業(yè)協(xié)會(huì)支持的第三方商貿(mào)對(duì)接平臺(tái)，平臺(tái)涵蓋2000+國(guó)內(nèi)國(guó)際知名IP，400+知名IP方。同時(shí)，依托CLE中國(guó)授權(quán)展強(qiáng)大的被授權(quán)商數(shù)據(jù)庫(kù)，IP365X平臺(tái)匯聚16個(gè)行業(yè)優(yōu)質(zhì)被授權(quán)商資源，包括玩具游藝、服裝配飾、禮品紀(jì)念品、食品飲料、嬰童用品、文具辦公、家居家紡、健康美容、電子數(shù)碼、軟件游戲、運(yùn)動(dòng)戶外、圖書(shū)出版和音樂(lè)音像等，365天全年無(wú)休為授權(quán)商和被授權(quán)商搭建精準(zhǔn)對(duì)接平臺(tái)。
IP365X包括PC端以及移動(dòng)端雙平臺(tái)，經(jīng)對(duì)企業(yè)和IP核實(shí)后，提供IP形象平臺(tái)全年展示和在線對(duì)接機(jī)會(huì)，有效促進(jìn)授權(quán)生態(tài)圈企業(yè)的全年度交流與合作，發(fā)現(xiàn)潛在合作客戶，對(duì)接合作需求，助力行業(yè)創(chuàng)新和高效高質(zhì)發(fā)展。
關(guān)于CLE中國(guó)授權(quán)展
作為亞洲規(guī)模最大、最具影響力的專業(yè)授權(quán)貿(mào)易展會(huì)，中國(guó)授權(quán)展（China Licensing Expo）由中國(guó)玩具和嬰童用品協(xié)會(huì)自2007年開(kāi)始舉辦，至今已成功舉辦14屆，被公認(rèn)為在中國(guó)市場(chǎng)上開(kāi)展授權(quán)業(yè)務(wù)的最佳商貿(mào)平臺(tái)。為國(guó)內(nèi)外最具影響力、最熱門的IP授權(quán)項(xiàng)目提供了與各行業(yè)優(yōu)秀制造商及零售商面對(duì)面深入溝通的機(jī)會(huì)。
關(guān)于中國(guó)玩具和嬰童用品協(xié)會(huì)
協(xié)會(huì)成立于1986年，是中國(guó)唯一的全國(guó)性玩具和嬰童用品行業(yè)社團(tuán)組織，是中國(guó)政府指定的中國(guó)玩具和嬰童用品行業(yè)在國(guó)際玩具工業(yè)理事會(huì)（ICTI）的唯一合法代表，是ICTI Care Foundation監(jiān)事會(huì)成員，同時(shí)，也是政府、企業(yè)、媒體和消費(fèi)者認(rèn)可的中國(guó)玩具和嬰童用品行業(yè)的代言人。
中國(guó)玩具和嬰童用品協(xié)會(huì)會(huì)員包括在中國(guó)境內(nèi)從事玩具、嬰童用品、模型和游戲的生產(chǎn)、銷售、設(shè)計(jì)、檢驗(yàn)、教育等相關(guān)業(yè)務(wù)的跨地區(qū)和跨部門的各類企業(yè)。
以上報(bào)道來(lái)源：IP價(jià)值官，不代表本平臺(tái)觀點(diǎn)，轉(zhuǎn)載好文目的在于增進(jìn)業(yè)界交流。掃描二維碼關(guān)注【CLE中國(guó)授權(quán)展】訂閱號(hào)了解更多行業(yè)資訊。CLE中國(guó)授權(quán)展2022年10月19-21日上海開(kāi)幕。
主辦單位 :
同期展會(huì) :
友好展會(huì) :
